，对镓、锗相关物项实施出口管制。长期资金市场上，相关上市公司股票价格上涨。从大周期看，2023年国内经济复苏与美联储的边际宽松将成为扭转去年

  有行业人士指出，尽管上半年国内经济复苏的强度与美联储放缓加息进程的节奏没有到达预期，但国内经济复苏与美联储加息进入尾声的方向是明确的，虽有波折但周期终会到来。2023年下半年国内经济继续复苏与美联储大概率结束加息下，行业或将迎来业绩筑底与行业景气度的拐点，目前处于历史底部的A股行业估值有望率先获得修复。细致划分领域来看，建议投资的人可关注稀土、小金属，以及贵金属等细分行业。

  在需求持续增长背景下，稀土价格或得到长期支撑。中信证券分析师商力指出，根据预测，2025年我国及全球的材料产量将分别达到28.4万吨和31万吨，未来在新能源汽车、工业节能电机、机器人、风电、变频空调、消费电子等新兴与传统需求的双轮驱动下，全球需求有望持续增长、穿越周期，稀土价格或将得到长期支撑。我们预计2023年稀土产业链整合或持续推进，产业体系有望加速优化，行业集中度或持续提升，我国稀土产业链在全世界的竞争优势有望得到进一步巩固，叠加国家有关政策的持续支持，稀土产业链有望长期向好，持续建议关注稀土全产业链战略配置价值。建议着重关注北方稀土、盛和资源、广晟有色、宁波韵升、中科三环、金力永磁、正海磁材、银河磁体、有研新材等。

  虽然金价处在持续波动当中，但随着美联储货币政策或逐步迎来转向，金价中长期上行的趋势仍在慢慢地增加。中国银河分析师华立指出，2023年下半年美国通胀、就业市场、经济稳步的增长将继续下滑，美联储加息进入尾声，并有望在2023年三季度结束加息周期，而2023年四季度美国经济衰退风险加强或将会打开市场对美联储2024年开启降息的预期，因此导致美债名义利率下行，引导美国真实利率下降，叠加新国际货币体系美元信用受损下美元或将进入新的下行大周期，以及2024年美联储或将启动新一轮降息周期，驱动金价进入中期上涨行情。金价的上涨是黄金板块行情最为有力的催化剂，金价上涨将会给黄金板块带来明显的超额收益。随着金价的逐步抬升，下半年黄金板块业绩有望更具弹性的释放，而目前A股黄金板块估值处于金价即将进入中期上涨之际可布局的安全位置，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、紫金矿业。

  领域，价格持续上涨，下游需求旺盛的镓、锗等被普遍看好。开源证券分析师李怡然指出，出口管制政策于2023年8月1日实行，预计7月窗口期，国际客户囤货订单将增加，下游化合物材料需求将出现短期增长，进而驱动镓、锗相关物项价格持续上涨。而国产半导体企业及通信设施企业国产替代窗口有望进一步延长，进而强化竞争优势。受益标的有云南锗业、驰宏锌锗等。

  公司主体业务为锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发，是一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品产销量全国第一，是目前国内最大的锗系列新产品生产商和供应商。公司目前材料级锗产品主要为区熔锗锭、二氧化锗；深加工方面，光伏级锗产品主要为太阳能锗晶片，红外级锗产品主要为红外级锗单晶（光学元件）、锗镜片、镜头、红外热像仪，光纤级锗产品为光纤用四氯化锗，化合物材料主要为砷化镓晶片、磷化铟晶片。公司产品主要运用包括红外光电、电池、光纤通讯、发光二极管、垂直腔面发射激光器（VCSEL）、大功率激光器、光通信用激光器和探测器等领域。截至 2022 年末，公司材料级产品区熔锗锭产能为：47.60吨/年，锗晶片产能为30万片/年（4英寸）、20万片/年（6英寸），光纤用四氯化锗产能为60吨/年，红外光学锗镜头产能为3.55万套/年，砷化镓晶片产能为80万片/年（2—4英寸），磷化铟晶片产能为15万片/年（2—4英寸）。

  公司2022年归母净利润创历史最好业绩，主要得益于量价齐升带来的毛利增长。从产销量看，磁性材料2022年产销量分别同比增长23.8%、24.3%至3.8、3.76万吨。稀土金属产销量同比分别增加16.4%、16.6%至2.43、2.38万吨。在产品价格下滑背景下，公司2023年一季度业绩承压，但整体符合市场预期。民生指出，北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。2023年第一批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为80943和73403吨，分别占总配额的67.5%和63.8%，同比增长34.4%和36.5%；此外，随着稀土价格回落，成本端逐步下行。2023年第二季度稀土精矿采购成本下降到了3.1万元/吨，环比下降12%；最后，公司受益国企改革，降本增效。2022年公司资产负债率逐步降低至31.7%，营运资本周转率连续四年提升，由2018年的1.36次提升至2022年的2.16次，营运效率大幅提升。

  公司2023年一季度计提资产减值损失约3.8亿元，叠加计提的信用减值损失约3631万元，共影响总利润约4.2亿元，但公司仍实现0.77亿元归母净利。展望2023-2025年，随着中国稀土行业形成更为集中和有序的供给管理，我们大家都认为稀土价格有望企稳。华泰证券指出，据公司2022年年报及《2023-2025年发展规划》，在稀土资源端，2022年公司与MP公司成功续签包销协议，并拟购买公司持股19.9%的Peak公司旗下的坦桑尼亚稀土矿75%-100%的产出品，计划于2025年三季度投产。在稀土金属端，2022年公司收购包头三隆65%的股份，该企业具有5000吨以上的稀土金属产能；2023年1月科百瑞6000吨/年稀土金属技改项目正式投产。2025年公司将全面实现国内外双重业务布局，各类稀土资源保障和冶炼分离能力、稀土金属加工能力及稀土废料综合回收利用能力分别达6万吨/年以上、3万吨/年、1万吨/年。2023-2025年营收目标200、240和300亿。

  公司是国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业。主要是做稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品有稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土金属、稀土永磁材料等。多年来，公司通过横向构筑“稀土、钨、铜”三大产业布局，纵向打造“矿山开采、冶炼分离、精深加工、贸易流通与进出口”完整的稀土产业链，旗下拥有3家稀土矿山企业、2家钨矿企业、4家稀土分离企业、5家稀土应用端企业和1个贸易板块，外加战略参股1个铜板块。中原证券指出，公司持续深化三项制度改革，大力实施“1511”人才工程，实现干部人事制度改革创新，不断的提高人力资源核心竞争力。同时公司重点项目建设有序推进。总的来看，公司通过深化改革、狠抓经营、推进项目、聚焦科技、优化治理等系列举措，公司业绩有望实现稳步增长。此外，下游汽车、风电、节能电梯、变频空调、等产业的快速增长需求，未来公司产能将进一步扩张和释放。

  公司是国内最早从事钕铁硼磁性材料研究和生产的企业之一，多年来一直深耕于全球主要市场。截止至2023年6月，公司已具备2.5万吨烧结钕铁硼产能和1500吨粘结钕铁硼产能。此外，还有5000吨烧结钕铁硼产能处于建设中，预计2024年投产，届时公司钕铁硼总产能将达到3.15万吨。华鑫指出，钕铁硼永磁材料行业的下游是汽车EPS、节能家电、消费类电子、工业等传统应用领域，和汽车、轨道交通、等新兴应用领域。在传统领域钕铁硼市场稳步提升的同时，新兴领域市场空间持续拓展。根据弗若斯特沙利文的报告，稀土永磁材料，最重要的包含钕铁硼永磁材料的全球消耗预期由2020年的20.95万吨增至2025年的30.52万吨，5年的复合增长率达到7.82%。依据公司公告，2022年度公司产品应用于汽车，包括新能源汽车领域的比例最高，其次分别为消费类电子、工业、计算机、风电、节能、工业电机及其他应用。新兴起的产业打开需求量开始上涨空间。

  公司成立以来多次收购黄金资源，黄金产量、储量均居国内前列。2021年产量会降低，随着安全检查对矿山影响褪去和公司旗下矿山逐步复产，2022年黄金产量已经恢复到了2020年的水平，达到1243.38千盎司。归母净利润从2021年的-1.94亿上升至2022年的12.46亿，接近2019年的归母净利润水平。德邦证券指出，2022年蓬莱矿业复产，2023年1月东风矿区复产，玲珑矿区预计也可于2023年复工复产，三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿等诸多矿山产量回升，2022年黄金总产量38.67吨，同比增加56.06%。矿产金成本回落至222.2元/克，同比下降16.05%。22年三山岛副井工程开工建设、焦家明混合井、朱郭李家主副井工程开工建设，卡蒂诺资源旗下矿山建设稳步推进，公司未来矿产金产量有望增长。整体而言，公司作为全国产量领先企业，叠加集团公司“十四五”产量目标，将充分受益高金价周期带来的盈利。

  公司为推进履行黄金集团关于解决同业竞争问题的承诺，逐渐增强公司的独立性和持续盈利能力，公司拟以协议收购方式收购控制股权的人黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权。根据山东省第六地质矿产勘查院提交的《山东省莱州市纱岭矿区金矿勘探报告》，纱岭金矿查明资源量矿石量13444.82万吨，金金属量373057千克，平均品位2.77克/吨。证券指出，公司作为国内黄金行业上市公司中唯一的央企，随着新一轮加速，集团加快对公司优质资产的注入。截至2022年底，公司保有资源量金金属量507.3吨，矿产金年产量19.93吨。在公司成功收购纱岭金矿后，公司控制的量有望增长 73.34%至879.36吨。在纱岭金矿建成投产后，预计公司的矿产金年产量也有望迎来大幅度增长。，集团优质的金矿资产注入，将使公司金矿储量与矿产金产量大幅度增长，有望打开公司未来的成长空间。公司成长性的重塑，也有助于公司在中国特色估值体系下黄金央企的估值回归。

  公司一季度实现营业收入21.92亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长8.3%。公司受益于金价上行以及自身高禀赋资源带来的低克金成本，盈利能力凸显，金价上行空间同步利好公司业绩。公司在产矿山均属高品质金矿资源，生产所带来的成本明显低于同行业水平。依据公司 2022 年报披露数据，全年克金成本约为 167.5 元/克。叠加矿山均位于国内，在税收方面对比同行业海外在产金矿同样有着非常明显优势。此外在2023年3月公司受让东安岩金矿床5号矿体外围探矿权，权证有效期至 2025 年 8月，实现了境内金资源扩充，并保障了在产主力矿山的资源接续，低成本叠加金资源扩充夯实公司基本面。国盛证券指出，虽然美联储基于核心通胀韧性与经济景气指标回暖，可能会延长紧缩环境的维持时间，但市场仍将不断累积未来降息预期，为金价上涨提供持续驱动，黄金预计将受益于货币宽松预期与避险情绪维持涨势。公司作为黄金矿企预计直接受益于金价上涨，推动公司利润增厚。

  公司主要是做金、铜、锌等矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融业务等。黄金方面，2022年公司黄金业务进入增长快车道，一大批黄金项目成功投资并购。其中新增资源量约682吨，约占公司黄金总资源的22%。年内，公司先后收购海域金矿30%股权、招金矿业20%股权，正常年份矿产黄金20吨左右。按照20%权益计算，矿产金权益产量增加约4吨。海域金矿投产后，公司权益产量预计将再增加6.6-8.8吨。德邦证券指出，公司在黄金景气度低点大量收购，2013年到2019年期间，公司先后收购洛阳坤宇矿业70%权益，完成诺顿金田100%权益的收购，以及收购波格拉金矿47.5%权益。公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势。此外，在铜方面，2022年公司新增矿产铜29万吨，增量贡献约占全球当年净增量的40%，成为全世界主要铜企矿产铜增长最多的公司，进入全球一流铜矿企业行列。巨龙铜矿一期工程于2021年12月建成投产，二、三期全面建成后可望实现每年产铜60万吨。

  公司2023年一季度实现营业收入57.88亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长5.86%；实现扣非后归母纯利润是5.75亿元，同比增长15.17%。铅锌业务持续放量推动公司一季度业绩持续增长。公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司，有着非常丰富优质的矿山资源储备，同时实现了“采选冶”一体化优势。未来随着集团优质资产注入，公司业绩有望实现持续增长。兴业证券指出，2018年12月，中铝集团子公司中国铜业通过股权划转成为公司的控制股权的人。为避免同业竞争，中铝集团及中国铜业分别出具《承诺函》，未来将旗下云铜锌业、青海鸿鑫和金鼎锌业等涉及铅锌业务的企业注入上市公司。资产注入完成后，公司铅锌资源储备及产能有望实现实现大幅度增长。此外，2022年内公司彝良驰宏帷幕注浆治水工程、彝良驰宏毛坪铅锌矿资源持续接替及地质找探矿工程和驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程三个募投项目顺利结项，公司铅锌业务产量有望持续增长。

  公司经营业绩创上市以来最好水平。2022年在下游需求持续强劲和供应不畅等因素的综合交织影响下，中国及全球钼市场持续看涨，钼行业呈现周期上行、景气度明显向好的正增长趋势。全年实现出售的收益同比增长17%，其中化工金属产品销售量9284吨，再创历史上最新的记录。指出，从钼行业供需面看，矿企生产维持良好，钼精矿产量有望维持在较高水准，钼原料供应相对充足，钼价在经历了2至4月的急跌之后，下游利润逐步恢复，对钼的采购逐步增多，市场逐步找到新的平衡点。全球变暖的背景下，极端异常天气维持的时间和强度将有所增强。金堆城钼矿地处华北克拉通南缘东秦岭铝矿带的西端，属于华北板块南缘的东秦岭钼矿带，依据公司以往生产情况，二、三季度雨季可能会带来一部分减产预期，可能对钼价形成部分支撑。钼供给端保持相对来说比较稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长，目前公司估值水平相对合理。